大跌后如何看黄金？瑞银最新研判

黄金价格在上周跌破了4000美元关口，引发了大面积的止损操作，市场情绪陷入低迷。

瑞银最新发布的研究表明，技术层面已显现底部迹象，但交易者大多持观望态度——在年底之前，几乎没有人愿意为黄金增加新的风险敞口。

上周四，金价单日下滑2.8%，跌破4050美元，触及三个月来的最低点。与此同时，纳斯达克指数下跌2.9%，10年期美债收益率下行17个基点——这原本是黄金上涨的理想环境，但金价却逆势走低，导致大量短线资金被迫止损离场。

瑞银贵金属销售团队将当前市场状况描述为“结构性看多、战术性谨慎”，并强调随着年底临近，市场参与者越来越注重保护现有盈亏，而非承担新的风险。

目前现货黄金在4003美元附近交易，市场处于瑞银所称的“低信念区间”：底部存在买盘支撑，但顶部缺乏上涨动力。

瑞银技术分析师Jason Perl的DeMark模型已于上周五转为看多态势，关键突破位设在4082.80美元——若能有效突破，目标将指向4400美元；若失守，下方支撑依次为3975、3923和3871美元。

快钱止损出局，市场信心受挫

上周四的行情是本次调整的关键节点。

根据瑞银的流量数据，10月22日当天，电子盘XAUUSD成交额占当周总量的约26%，资产管理机构在这一天完成了全周黄金交易量的30%——这是典型的集中清仓特征。

投机资金也在同步撤退。高盛大宗商品团队的数据显示，截至10月20日当周，管理型基金削减了贵金属净敞口达36亿美元，在高盛追踪的各类资产中，降幅仅小于谷物类（-57亿美元）。值得注意的是，上述数据尚未纳入上周四的进一步抛售。

瑞银纽约贵金属部门描述称，当前市场“交投极为清淡，尤其是午后时段，异常狭窄的交易区间凸显了市场的停滞状态”。波动率策略参与者已退出场外，因为当前价格走势“提供的有效敞口机会极为有限”。

亚洲实物需求逆势强劲，中国买盘托底

与纸面市场的冷清形成对照，亚洲实物黄金需求依然旺盛。

瑞银报告指出，以流向中国的千克条需求为主导，亚洲实物买盘自10月初便持续涌入，较往年季节性旺季提前到来，且精炼厂产能已趋于紧张，生产订单和可用精炼槽位越来越难以获取。

报告还提到，部分市场参与者表现出以人民币而非美元结算黄金交易的意愿，反映出贵金属市场中的去美元化趋势。

高盛估算，今年8月全球央行购金量达79吨，三个月季调年化折合约85吨/月，是2022年前均值（17吨/月）的五倍。中国是最大的买家，高盛模型估算8月购金量约25吨。

高盛认为，新兴市场央行、尤其是中国，相对于其长期合理配置目标仍处于低配状态，这意味着购金行为仍有较大空间。

瑞银的结论是：快钱决定了区间，中国买盘决定了底部。

技术面转多，但时机尴尬

瑞银技术分析师Jason Perl此前对黄金持谨慎态度，等待ABC调整形态完成。上周五，黄金在3996.10美元触及最低点，满足了该形态的最低完成条件，Perl随即将对黄金的评级转为看多。

按照DeMark模型，若黄金能突破4082.80美元，将依次打开4145.82、4217.31、4315.76和4399.60美元的上行空间；下方支撑则分别位于3975.75、3923.24和3870.74美元。

然而，技术面转多的时机颇为微妙——恰好发生在客户情绪转向谨慎之际。瑞银坦言，这意味着技术分析师可能走在市场前面，也可能是客户即将踏空。

宏观压力犹存，年底前增仓意愿低迷

制约黄金上行的宏观因素同样不容忽视。高盛经济学家预计美联储本周三议息会议将暂停加息，但12月仍将再度加息。对于不产生收益的黄金而言，与持续加息的美联储对赌是一笔艰难的交易。

瑞银报告明确指出，“货币政策收紧的背景持续压制上行空间，令市场踟蹰不前，也几乎没有给自主裁量型参与者提供建立重仓的理由”。

在宏观催化剂方面，瑞银列举了美国大选、欧洲政治动向以及更广泛的民族主义政治趋势，但同时提示，欧洲政治与黄金之间的直接关联“仍过于投机”，美国与中国买盘的动向对贵金属市场更具直接相关性。

综合来看，当前黄金市场呈现出一种结构性拉锯：美联储的加息路径压制顶部，中国央行与实物买盘支撑底部。在这一格局明朗之前，年底前主动增加黄金敞口，仍是大多数市场参与者不愿做出的选择。

本文来自微信公众号“华尔街见闻”，作者：赵颖，36氪经授权发布。